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反对Enphase Energy进行2亿美元股票回购计划的案例

2020-05-22 17:20:23来源:

谈到高增长机会,近年来很少有公司像Enphase Energy(NASDAQ:ENPH)那样为股东提供服务。该业务的年收入从2017年的2.86亿美元增长到2019年的6.24亿美元。在此短时间内,毛利润跃升了294%,营业亏损3900万美元转为营业利润1.02亿美元。

如此巨大的利润增长非常罕见,这有助于解释为什么投资者对股票的溢价很高。Enphase Energy的市值为84亿美元,是销售额的12.4倍。在过去三年中,增长型股票已增长了9,540%。

对于投资者来说,这一切都算不错,但是一项新举措可能不会产生如此有利的结果:最近宣布的2亿美元股票回购计划。

为什么回购股票是对现金的可怕利用

Enphase Energy出售一些市场领先的太阳能微型逆变器产品,这些产品使太阳能电池板产生的能量可用于现代电网基础设施。目前的产品体积小巧,效率高并且符合严格的电气法规,这使其成为全球大小太阳能项目的首选微型逆变器之一。正在开发的下一代产品功能更强大。

伟大的技术与惊人的太阳能增长相结合,使Enphase Energy几乎在一夜之间就实现了可盈利的增长。2020年第一季度的运营结果只是该公司复兴的最新动向:

公制

2020年第一季度

2019年第一季度

更改

收入

2.055亿美元

1.010亿美元

105%

毛利

8060万美元

3330万美元

142%

毛利率

39.2%

33.3%

590个基点

营业收入

4470万美元

710万美元

526%

营业利润率

21.7%

7.1%

1,460个基点

数据来源:SEC备案。

令人鼓舞的2020年第一季度经营业绩被2020年第二季度的预期所抵销,该预期预计将由当前局势导致严重放缓。Enphase Energy预计其季度收入在1.15亿美元至1.3亿美元之间,与最近的增长轨迹大相径庭。

尽管短期操作指导不力,但由于投资者解释了经济政策暗示从即将到来的经济衰退中将迅速复苏,该股在5月中旬之前一直上涨。无疑,Enphase Energy的董事会批准了一项2亿美元的股票回购计划,以帮助抵消员工激励计划带来的稀释影响,这无疑有助于了解这一点。换句话说,该公司愿意提供各种支持以支持强劲的股价。

正如在2020年第一季度收益电话会议上所解释的那样,股票回购计划已实施至2022年3月。EnphaseEnergy可以在公开市场或通过与第三方达成的协议购买股票。正如首席财务官埃里克·布兰德瑞兹(Eric Branderiz)所说,该举措“在管理层认为股票的市场价值大大低于保守计算的内在价值时,为我们的工具包增加了另一种工具,以增加股东价值。”

考虑到Enphase Energy截至3月底持有5.49亿美元现金,该公司当然具有足够的灵活性来完成该计划。即使现在股价达到历史最高水平,管理层也可以在未来两年的任何时候使用该工具-也许是在股价大幅调整之后。那有什么大不了的?

有一些长期心态的投资者可能会出于某种原因而选择从员工激励计划中稀释一些资产负债表:

溢价巨大:Enphase Energy的股票交易价格是其预期销售额的12.4倍和未来收益的62倍。在2019年,该股票的平均交易价格约为追踪收入的四倍和未来收益的20倍。考虑到当前市场的不确定性,即使股票下跌了一半,股票回购计划也将是一个不错的选择吗?

集中风险:2019年,Enphase Energy依靠两名客户获得了总收入的33%。如果由于当前局势或即将到来的衰退而经历灾难性的放缓,那么它将为微型逆变器提供商带来巨大的阻力。

充满风险的新市场:Enphase Energy一直在准备推出Encharge电池存储系统,并进入家用储能市场。这些产品已多次推迟(目前预计将在2020年6月发货),并且消费者能源存储市场一直难以突破。额外的2亿美元现金可以帮助减轻这些风险。

需要不断的改进:近年来,Enphase Energy兑现了其技术平台的承诺,但是微型逆变器和储能市场竞争激烈。企业必须通过内部研究或收购不断改善其产品,以保持市场份额。从投资者的角度来看,收购不会更好地利用现金吗?

Enphase Energy应该保留现金

近年来,许多公司依靠股票回购计划来支持股价,但许多经济学家担心这不是现金的最佳利用。把握时机可能很困难,直率地说,公司可以通过投资增长,研发和员工来创造更多价值。

谈到Enphase Energy,有多种迹象表明该公司回购股票不应太快。成长型股票的交易溢价很高,该业务的收入三分之一依赖于两个客户,而且该公司即将推出的储能产品远未必能获得成功-甚至在有机会推出之前,它都跌跌了两次。简而言之,股东们宁愿在资产负债表上多留出2亿美元,也不愿让管理层抵消员工激励计划带来的摊薄影响。